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美国三大股指均以两位数的涨幅结束了2024年。得益于大型科技股和对人工智能商业潜力的热情，标普500指数过去两年中飙升了53.19%，是自1998年以来最大的两年涨幅。

然而去年年末市场似乎失去了动力，美债收益率高企和资金获利回吐让权重科技股再次陷入困境。虽然不少市场人士看好今年的前景，美联储政策路径的猜测，估值因素，美国当选总统特朗普政策落地前景和影响都可能成为决定年初、乃至全年市场走向的关键。

半导体板块何时企稳

随着人工智能兴趣和发展，半导体板块已经成为美股举足轻重的行业。除了英伟达、博通和台积电三家市值过万亿的企业外，AMD、德州仪器和高通等六家公司市值也在1000亿美元以上。

然而危险信号已经出现。道琼斯市场数据显示，去年最后一个交易日，衡量美国上市半导体行业强弱的关键指标费城半导体指数SOXX出现了“死亡交叉”，这是自2022年以来的首次。

从技术角度出发，当金融资产价格的50天移动平均线跌破其200天移动平均线时，往往暗示着潜在趋势的看跌转变。

自2022年10月当前牛市开始以来，英伟达等半导体公司对美股上涨作出了巨大贡献，因为对人工智能前景的希望吸引了资金持续买入。权重的上升进一步加大了其市场影响力，目前科技板块总市值达到了2.17万亿美元，占据总市值约31%，超过了紧随其后的通信服务和消费板块总和，半导体是科技板块中的最大子行业。

值得一提的是，费城半导体指数上一次经历“死亡交叉”是在2022年3月17日。根据道琼斯的统计，该指数在接下来的一个月里下跌了10%，在接下来的三个月里下降了23.4%。

前景并不明朗

在连续两年表现突出之后，不少市场人士看好2025年美国股市将继续上涨，这得益于企业利润增长、利率前景，最重要的是当选总统特朗普包括减税和放松管制的政策预期。

第一财经记者汇总发现，华尔街对于2025年标普500指数的年末点位预测集中在6500点至7000点，这意味着今年市场有望继续走高10%-15%。富国银行投资研究所高级全球市场策略师萨马那（Sameer Samana）在年度市场展望报告中写道，“我们将以相当好的基础离开2024年，2025年会有一些重新加速。市场往往领先于经济，因此他们将尽早为经济再次加速做好准备。”

主动管理型基金巨头AXS Investments首席执行官巴苏克 (Greg Bissuk) 表示：“投资者在2024年收到了不错的礼物。这是人工智能爆炸、美联储一系列降息和美国经济强劲推动的股市大幅上涨的一年。”他补充道：“这为2025年的持续增长奠定了基础。”

不过，利空因素仍然不容忽视。首先，通货膨胀仍然顽固，华尔街对可能导致美联储改变其宽松周期的反弹持谨慎态度。如果特朗普对进口商品征收关税，导致消费者价格上涨，这种前景会变得更加可能。自2022年达到40年来的高点以来，通货膨胀率急剧下降，但仍高于美联储2%的目标。最新读数显示，11月消费者物价指数CPI同比增长2.7%。

其次，股市的估值也在上升：根据伦交所LSEG的数据，标准普尔500指数在未来12个月的预期市盈率为24.82倍。这远高于15.8倍的长期平均水平，为自2021年初以来的最高水平。不过估值可以长期保持高位，并不一定意味着即将下跌，但未来的收益可能更多地取决于盈利增长，而更高的估值可能会使股票更容易受到任何利空影响。

美国银行认为，虽然去监管或科技创新在历史上推动了股市的繁荣，但这种繁荣也总是伴随着萧条。历史上最大的股市繁荣之后总是伴随着最大的崩盘，历史上两次最大的繁荣分别以1929年的华尔街崩盘和1987年的黑色星期一告终。“鉴于目前的标普指数已经超过30%，估值接近紧张水平，历史表明，在这一点上似乎不可避免。”

Glenmede投资策略副总裁雷诺兹（Michael Reynolds）表示：“我们能够获得的联邦基金利率到底有多低，将取决于我们能够获得怎样的通货膨胀率。如果我们看到通胀率稳定在3%左右，我们认为美联储不会那么激进。”他建议投资者对包括股票在内的整体投资组合风险采取中立态度，“投资者应该是我所说的谨慎乐观的人。因为经济正显示出后期扩张的迹象，估值也相当高。”

巴苏克也认为，投资者应该谨慎对待即将上任的特朗普政府的影响。“地缘政治导致的不稳定，特别是俄乌冲突和中东动荡，可能会在与受影响地区有联系的公司和行业引发恐慌。”在他看来，人工智能的繁荣仍有增长空间，“在股票上涨期间，估值变得很高，但因为我们相信人工智能的增长将继续下去，并在大多数行业大规模地从硬件转向软件。”

樊志菁

美债收益率剑指年内高位。

权重科技股重新主导市场。

美国银行表示，美股AI芯片股将在2025年上半年继续保持强劲动能，而下半年市场关注点将转向汽车与工业半导体等尚未被充分挖掘的领域。

GPU和ASIC之争更像是通用和专用阵营之争，在AI最终定型前两种芯片都不会完全取代对方。

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